来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　红楼梦多少字ong>我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息红楼梦多少字或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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