金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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