来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　四月的小说集，四月的小说好看吗ong>二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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