来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处(ch上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好ù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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