4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的(d气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别e)是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别t="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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