金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢span>地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(mé阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢i)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢>

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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