来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济(jì)”支(zh刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时的(de)预期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是(shì)恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融(róng)机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方(f刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗āng)债务的风险也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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