来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思rong>鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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