事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额(é)低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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