金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思持(chí)续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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