4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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