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泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏trong>。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiān泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏g)有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。