金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者(zhm是什么意思性取向ě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3m是什么意思性取向月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关m是什么意思性取向键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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