来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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