平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏力(lì)。继一季度“天量”投放(fàng)后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的(de)主要(yào)拖(tuō)累在(zài)于人民币信贷增势(shì)放缓， 4月(yuè)降至2008年以来(lái)历史(shǐ)同期的(de)次低(dī)点（仅(jǐn)略(lüè)高于2022年同(tóng)期(qī)）。表(biǎo)外(wài)融资和直接融资(zī)基本延续了一季度的(de)格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴(tiē)现银行(xíng)承兑汇票较去年(nián)同期降幅(fú)收窄；2）企业直接(jiē)融资(zī)较去年同期有所(suǒ)下降(jiàng)，主因债(zhài)券到期规模较大。3）政(zhèng)府债融(róng)资规模同比(bǐ)多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发行额(é)度不及万亿，截(jié)至5月上(shàng)旬尚(shàng)未(wèi)下(xià)发剩余批(pī)次的地方债额度，期间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增量明(míng)显(xiǎn)弱(ruò)于历史(shǐ)同(tóng)期(qī)均值(zhí)。各分(fēn)项从强到(dào)弱排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居(jū)民中长期贷款。新增人民(mín)币贷款的(de)最大问题仍(réng)然(rán)在于居(jū)民中长期贷(dài)款，房(fáng)地产销售(shòu)不振使其增(zē科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容ng)量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季(jì)的数(shù)据(jù)，尚(shàng)不(bù)能(néng)得出企(qǐ)业(yè)信贷需求(qiú)不(bù)足(zú)的(de)结(jié)论。一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍能有效发力(lì)；另一方面，表内票据(jù)维持(chí)低(dī)增长（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内(nèi)票据高(gāo)增长形成对(duì)比），也意味着目前企(qǐ)业(yè)贷款需求或许尚可。此外，4月初(chū)以来存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银(yín)行面临(lín)的净息差(chà)压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续(xù)性，能够为企业(yè)贷(dài)款利率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供应(yīng)量和存(cún)款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前4个(gè)月翘尾(wěi)因素对(duì)M1同(tóng)比走势影(yǐng)响较大，或(huò)是(shì)驱动其变化的主因。在(zài)贷(dài)款扩张的同时，企业存款也(yě)有边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同比增速(sù)有(yǒu)所(suǒ)回落。4月居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考虑到去(qù)年4月M2同比增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百分点，基数变化(huà)也有较强影响。科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容3）居民存款同比(bǐ)少增。考虑到4月(yuè)多家中小银行下调挂牌存款利(lì)率、银(yín)行理财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其(qí)驱(qū)动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产的(de)再配置(zhì)，流向(xiàng)消(xiāo)费规模可(kě)能较为有限。4）4月财(cái)政存款同比大(dà)幅(fú)多增，但(dàn)结合基建相关高(gāo)频开(kāi)工率和(hé)重大项目开工金额数(shù)据看，财(cái)政对(duì)实体经济支持力度可(kě)能(néng)有(yǒu)所减弱。从(cóng)4月金融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建支持力度(dù)不稳，可能导致(zhì)中国(guó)经济环比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社融增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)小，但与(yǔ)名义GDP增速对比看，货(huò)币(bì)政策对实体经济的支(zhī)持还是比较有力的。即便(biàn)按2023年(nián)中国名(míng)义GDP增(zēng)速7％-8％的情(qíng)形（假设全(quán)年(nián)录得(dé)6％左(zuǒ)右(yòu)的实际(jì)GDP增速，加上(shàng)1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之匹配。我们认为，后续需通过(guò)财政加力、促进房地产修(xiū)复、促(cù)进家庭超(chāo)额储蓄动用等(děng)方式(shì)扩(kuò)大总(zǒng)需求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会融(róng)资规模为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元；社融存(cún)量同(tóng)比增速持平于上月的10％。考虑到去(qù)年同(tóng)期疫情多点散发、社(shè)融一度触“冰”的低基数(shù)效应(yīng)，以及今年一(yī)季度“开门红”期(qī)间社融月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)多增8200多亿(yì)的亮眼表现(xiàn)，4月社融(róng)表现乏力“稳信(xìn)用(yòng)”压力(lì)有所显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人(rén)民币信贷(dài)增(zēng)势放缓，是4月社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期的次(cì)低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际(jì)回暖、人民币(bì)汇率相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比(bǐ)有所少减。

　　另一(yī)方(fāng)面，表外融(róng)资和直接融资基本(běn)延续(xù)了一季度的格(gé)局。

• 　　一(yī)则(zé)，企业直接(jiē)融资(zī)同比缩量，继(jì)续小(xiǎo)幅拖累新增社融。2023年(nián)4月(yuè)企业债融(róng)资、非金融企业境内股票融资(zī)分别同比少增(zēng)809亿(yì)元、173亿元。今年(nián)春节后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发行规模持续高于去年(nián)同(tóng)期(qī)，但到期(qī)偿还也迎(yíng)来高(gāo)峰(fēng)，对净(jìng)融资构成(chéng)拖累。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业(yè)债券融资支持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投放使用，相关政策支持还有(yǒu)待(dài)落(luò)地。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前4个(gè)月，财政继续前置发力，政府债融资规模较去年同(tóng)期累(lèi)计多增(zēng)3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融资的(de)总体规模与(yǔ)去(qù)年相(xiāng)当。但不同之处在(zài)于，2022年在3月底就(jiù)已(yǐ)经下(xià)达剩余批(pī)次(cì)的新增地(dì)方(fāng)债(zhài)额度(dù)，而2023年截至(zhì)5月上旬(xún)仍未下(xià)发剩余批次的地方债额度(dù)，且提(tí)前批(pī)的剩余发行额度不及万(wàn)亿。如果近期(qī)下达(dá)地方债额度，按(àn)照往年(nián)节奏，经过地方政(zhèng)府项目额(é)度分配、预算(suàn)调整(zhěng)程(chéng)序，剩余批次地方(fāng)债可(kě)能至6月中下旬(xún)才(cái)能发(fā)出(chū)，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则(zé)，表外融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)，持(chí)续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托贷款和信托(tuō)贷款(kuǎn)单月小幅(fú)新(xīn)增，相比去年(nián)同期分别(bié)多增85亿元、少减734亿元(yuán)。在表内票据贴现减少的情(qíng)况(kuàng)下，未贴(tiē)现银行承(chéng)兑汇票较去年(nián)同(tóng)期降幅(fú)收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居(jū)民(mín)端

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比(bǐ)去年(nián)同(tóng)期低(dī)点仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各(gè)分项从强到弱排(pái)序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业(yè)短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月净偿还(hái)规模(mó)达历(lì)史新(xīn)高，相比18年(nián)-21年同期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期(qī)贷款同比(bǐ)少减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多(duō)增，但(dàn)略(lüè)低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居民(mín)中长(zhǎng)期贷(dài)款，房(fáng)地产销售低迷使其增量不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上(shàng)加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出(chū)企业信贷需求不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月(yuè)又创历史同(tóng)期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也(yě)意味着目前企业贷(dài)款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较快(kuài)推(tuī)进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的净息差压力，增(zēng)强其支持实体经济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利(lì)率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历史规律(lǜ)看，每年(nián)前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走势(shì)的影(yǐng)响较(jiào)大，这可能是驱动其(qí)变化的主要原因。另(lìng)一方面，在企业贷款扩(kuò)张的同时，企(qǐ)业(yè)存款也(yě)有边(biān)际(jì)改(gǎi)善，4月新增(zēng)规模约1408亿(yì)元，而(ér)21年(nián)、22年(nián)4月企业存款均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一(yī)方面，4月信贷扩(kuò)张乏力，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民资产再配置，银行理财规模重回(huí)扩(kuò)张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百(bǎi)分点，基数的(de)变化也有较强影响。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年3月以来(lái)的首次同比(bǐ)少增，其驱动因(yīn)素更多是家(jiā)庭资(zī)产(chǎn)的再配置，流(liú)向消(xiāo)费(fèi)的规模可能较为(wèi)有限(xiàn)。4月以来多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率（据融360监测数据(jù)，4月份农(nóng)商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理(lǐ)财(cái)市(shì)场需求火热，居民提前偿还(hái)房贷规模较高（4月居民中长期贷(dài)款净(jìng)偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元(yuán)，去年同(tóng)期留抵(dǐ)退(tuì)税推进存在(zài)一定影响。但(dàn)结合其他指标看(kàn)，财政对实体(tǐ)经济的支持(chí)力度可能有所减弱，基建投资相关的高频(pín)指标出现(xiàn)了下行的(de)苗头（4月(yuè)下(xià)旬(xún)以来，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青开工率等指(zhǐ)标(biāo)环比走弱），重大(dà)项目开工金额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月(yuè)全国各地(dì)重大(dà)项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去年同期(qī)的半(bàn)数）。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政基建(jiàn)支(zhī)持力度(dù)不(bù)稳，可能导(dǎo)致中国经济的环比增长(zhǎng)动(dòng)能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容