原本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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