调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fān15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米g)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季(jì)度调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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