文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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