事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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