5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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