金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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