来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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