4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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