来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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