来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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