金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi领略的意思)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩领略的意思

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。领略的意思p>

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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