5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成(simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思(sī)路simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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