文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持(chí)续(xù)上(shàng)行，即便税期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们(men)认(rèn)为(wèi)主要(yào)是源于：①货(huò)币政策力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假期和(hé)月末(mò)因素，预计短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币信贷合(hé)理增长，确(què)保(bǎo)利(lì)率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也(yě)注重防范市场过热带(dài)来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能(néng)会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作(zuò)上(shàng)来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续(xù)做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来(lái)了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对(duì)于未来一个月资(zī)金(jīn)利(lì)率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们(men)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗测算的杠杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对(duì)积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧，使得市(shì)场(chǎng)上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市(shì)场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对(duì)于债(zhài)市而(ér)言，短期交易主线或延(yán)续政策(cè)与(yǔ)基本面预期交易(yì)，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期(qī)；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗