作者：于博 蒋佳(jiā)榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)了(le)4月份的(de)通胀数(shù)据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要担心通(tōng)缩的(de)时候？我们(men)认为(wèi)“通缩(suō)论”言过其实：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪(zhū)价(jià)格筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望(wàng)回(huí)归正常水平，通缩和通胀均不(bù)构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个(gè)pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百(bǎi)分点(diǎn)。从结(jié)构上看，食品项仍是主要拖累(lèi)，4月食(shí)品价格环比下(xià)降1％、非食品(pǐn)价(jià)格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月(yuè)核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足(zú)以及(jí)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带(dài)动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出行需求(qiú)带动旅(lǚ)游(yóu)价格(gé)环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以及国内油价(jià)下降影响，交通工具及交通工(gōng)具用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受(shòu)国内外市场(chǎng)需(xū)求表现偏弱及国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格波(bō)动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高(gāo)基数的影响，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料(liào)、生活资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价(jià)格波动带动国(guó)内油煤加工、化学(xué)原料及制品相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不(bù)及(jí)预期影响，黑金采(cǎi)选及(jí)冶炼、有色采选相(xiāng)关(guān)行业价格结束(shù)自去年底以来的强势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选(xuǎn)在(zài)产能继持(chí)续释放、供给相对(duì)充足的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较(jiào)低水平(píng)，离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到(dào)了需(xū)要担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应当理性看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去(qù)年(nián)下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低(dī)位，但(dàn)今(jīn)年初以(yǐ)来有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正在逐(zhú)步(bù)缓解带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势(shì)均处于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)当(dāng)前经济仍(réng)在温和修(xiū)复(fù)。往前看(kàn)，去年(nián)二、三季度受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较(jiào)高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续造成(chéng)扰动。我们认为，应(yīng)更多关(guān)注环比变动情况以(yǐ)及核心(xīn)CPI的(de)走势。而(ér)随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收储(chǔ)工作的(de)开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水(shuǐ)平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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