金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收(shō找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思u)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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