金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(z没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间huō)襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jī没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间ng)济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间)建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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