文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　不尽人意是什么意思居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

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