4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪)中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(d观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪e)银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。<观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪/p>

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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