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叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》沿着三条投资范式，“中特估”重点关注方向有这些

　　一、“中特估”投资范式之一(yī)：低估值、高分红

　　低估(gū)值、高分红，是(shì)包括能源链、“一带一路(lù)”和运营商在内(nèi)的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商PB估(gū)值(zhí)分别处于2016年以(yǐ)来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历(lì)年初(chū)以来的大幅上涨(zhǎng)后(hòu)，当前(qián)这些板块估值仍处于(yú)历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时(shí)，能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商股息率显著高(gāo)于市场整体，较(jiào)高的分红也成(chéng)为(wèi)其进可攻(gōng)、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之二：政策的持续支撑和催化

　　政策持续支撑(chēng)和(hé)催化(huà)，成为“中特估(gū)”中“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一(yī)带一路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深(shēn)化合作联合声明、中巴联(lián)合声(shēng)明等，以(yǐ)及后续(xù)5月召开在(zài)即的(de)第三届(jiè)“一(yī)带一路(lù)”国(guó)际(jì)合作高峰(fēng)论坛，“一带一路”相关(guān)利好(hǎo)不断(duàn)，板块行情得到催化。叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》p>

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升(shēng)为国(guó)家战略(lüè)，相关政策密(mì)集出台(tái)。今年(nián)国务院改(gǎi)组又新设国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)。运(yùn)营商作为“数(shù)字经(jīng)济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏(sū)+人民币升(shēng)值的(de)全年宏观主线驱动盈(yíng)利能力修复，带(dài)动能源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能(néng)源产业链作(zuò)为原材料高度依赖海外供应、同时(shí)下游需求基本集中在(zài)国内(nèi)市场的方向之(zhī)一，将充分受(shòu)益于(yú)人民(mín)币升值的宏观(guān)趋势。2）中国经济复(fù)苏，下(xià)游(yóu)领域需求预(yù)期回暖，能(néng)源产业链尤(yóu)其是行业龙头(tóu)盈利(lì)已(yǐ)在修复(fù)。

　　四、沿着(zhe)三(sān)条投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除了(le)能源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路(lù)、铁路、港口）、大型银(yín)行等细分方(fāng)向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制(zhì)造业作为国家重点支持的战略(lüè)性(xìng)产业之(zhī)一，近年来经历(lì)了行业(yè)调整和(hé)产能过(guò)剩的(de)困境，但近(jìn)期板块景(jǐng)气已(yǐ)在改善：一方面，随着全(quán)球(qiú)航运市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)正在增(zēng)长，带来包括化(huà)学品船与成品油轮(lún)船的订(dìng)单大幅提升。另一(yī叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)方面(miàn)，国(guó)企(qǐ)改革推动造船企业重组整合和(hé)产能(néng)优化之下，国内(nèi)船(chuán)舶制造业已在逐步实现(xiàn)结构调(diào)整和产(chǎn)能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期间各项数据恢(huī)复良好。业绩确定性强，承诺(nuò)高分红，类债属(shǔ)性(xìng)突出。经(jīng)济增速下行，高速公路(lù)、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及确(què)定性较高(gāo)。同时近(jìn)几年，高速公路(lù)及铁路(lù)板块上市(shì)公(gōng)司更(gèng)加注重投资人(rén)回报，多家(jiā)公司发布股(gǔ)东(dōng)回报计划，大幅(fú)提高分(fēn)红(hóng)比例以及承诺未(wèi)来几年高分红水平，给投资人带来确定叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》性的高股息回(huí)报(bào)。

　　3）大型(xíng)银(yín)行：经济复苏大背(bèi)景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具(jù)备(bèi)修(xiū)复空间。2023年以(yǐ)来(lái)，信贷(dài)需求连续三个月(yuè)超预期回(huí)暖(nuǎn)，在稳(wěn)增长(zhǎng)和扩投资(zī)的(de)政策基调(diào)下，后续(xù)信(xìn)贷、社融仍有望平(píng)稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定(dìng)且高分红(hóng)的(de)板(bǎn)块，当(dāng)前银行PB估值处(chù)于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修(xiū)复空(kōng)间较大。