文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。凝神静气的意思 凝神静气是成语吗p>

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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