文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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