文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gō旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释ng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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