来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过(guò)了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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