来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展仍(réng)需(xū)要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振(zhèn)信心(xīn)和预期(qī)、激发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居(jū)民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发(f夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022ā)展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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