来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

　　1中国为什么叫兔子国

　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng中国为什么叫兔子国)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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