大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到最高(gāo)等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众与科(kē)索沃阿(ā)族(zú)警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这(zhè)一(yī)数(shù)据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数(shù)据(jù)公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上(shàng)升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市(shì)场(chǎng)预计(jì)联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析(xī)师(shī)高(gāo)明(míng)宇解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市(shì)场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块(kuài)内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价(jià)位，在美(měi)国(guó)页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不达(dá)预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油(yóu)供给约(yuē)束(shù)的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需(xū)面持续(xù)带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师(shī)刘书源表(biǎo)示(shì)，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障(zhàng)，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受到天气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需求处于(yú)季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期(qī)的(de)持(chí)续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大(dà)于原(yuán)料端，利(lì)润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现(xiàn)货价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的(de)产能(néng)，未(wèi)来其价格可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负(fù)或者去(qù)产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，近期能(néng)源化工（尤其是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收(shōu)紧的前景提振油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年(nián)度领导人(rén)会(huì)议(yì)上承诺将加(jiā)大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限的行(xíng)为都对(duì)于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全(quán)球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年(nián)全球需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求(qiú)；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成(chéng)品油库存均出现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上(shàng)考(kǎo)虑(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成(chéng)本(běn)的(de)加工利(lì)润反(fǎn)而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹(dàn)性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源部长再次(cì)对(duì)原油市场(chǎng)做空(kōng)者(zhě)发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子(xiàn)谈(tán)判带(dài)来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次(cì)减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)行的(de)趋势(shì)依然存(cún)在(zài)。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低(dī)价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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