2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等(děng)。