4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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