来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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