金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》蓝宝石的寓意是什么

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持蓝宝石的寓意是什么g>，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。