美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势(shì)不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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