来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生(shē大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？ng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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