金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法亲爱的让你㖭我下黑得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的亲爱的让你㖭我下黑发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　亲爱的让你㖭我下黑yle="BOX-SIZING: border-box">城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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