来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自(zì)发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的(de)预期(qī)。但随(suí)后会议也提(tí)到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发(fā)市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过改作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确革开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发(fā)高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然(rán)修(xiū)复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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