金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报(bào)中(z耐克品牌和乔丹品牌是什么关系hōng)梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利(lì)之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.耐克品牌和乔丹品牌是什么关系5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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